半導(dǎo)體的黃金十年

    半導(dǎo)體行業(yè)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這么好，這是真的，看費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）知道了。

    費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)是著名的半導(dǎo)體指數(shù)，共有20支大型半導(dǎo)體公司作為成分股，涵蓋了半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、設(shè)備、制造和銷售等產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)。

    半導(dǎo)體在現(xiàn)在的應(yīng)用非常多，我們身邊的使用的電子設(shè)備幾乎都離不開(kāi)半導(dǎo)體。在終端需求的驅(qū)使之下，半導(dǎo)體的行業(yè)規(guī)模不斷增加。從上圖也可以看到，SOX這波漲幅從09年開(kāi)始，漲勢(shì)維持超過(guò)10年。

    但是在09年之前，SOX主要是大幅震蕩，即使有漲幅，后面也幾乎跌回到原點(diǎn)。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)的半導(dǎo)體行業(yè)是名副其實(shí)的周期性行業(yè)。

    那究竟發(fā)生了，讓一個(gè)周期性行業(yè)變成一個(gè)長(zhǎng)牛型行業(yè)呢？

    要找到這其中的原因，先要了解“半導(dǎo)體循環(huán)”。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)以制程為根本，以需求為導(dǎo)向。需求推動(dòng)研發(fā)，研發(fā)推動(dòng)生產(chǎn)，生產(chǎn)又反作用于需求。用戶的需求又永遠(yuǎn)不會(huì)被滿足，因此研發(fā)也不會(huì)停，這個(gè)循環(huán)就會(huì)一直持續(xù)下去。

    需求和技術(shù)共同推進(jìn)著這個(gè)循環(huán)，在09年之前，用戶對(duì)半導(dǎo)體需求主要來(lái)自個(gè)人電腦，所以也可以理解成09年之前的半導(dǎo)體時(shí)代是個(gè)人電腦時(shí)代。

    在個(gè)人電腦時(shí)代，大眾第一次感受到個(gè)人電腦普及之后所演變出來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代充滿想象力，也因此出現(xiàn)了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫。在那次中，半導(dǎo)體行業(yè)也有所反應(yīng)，SOX從1998年的182.59上漲到2000年的1362.1點(diǎn)，兩年時(shí)間上漲超過(guò)450%。

    當(dāng)然，后來(lái)也隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，SOX在2002年又回到了起漲點(diǎn)。

    隨后在03年到09年之間，首先沒(méi)有太多劃時(shí)代的創(chuàng)新，需求的爆發(fā)也不連續(xù)。接著，幾個(gè)半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域也在進(jìn)行整合，DRAM內(nèi)存行業(yè)就是明顯的例子。在DRAM發(fā)明初期，行業(yè)很多參與者，雖然到2000年已經(jīng)減少了不少，不過(guò)依然有12家主要參與者。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫過(guò)后，行業(yè)進(jìn)一步增長(zhǎng)，現(xiàn)在DRAM行業(yè)已經(jīng)稱為寡頭市場(chǎng)。三星電子、美光科技和SK海力士三家市占率超過(guò)90%。

    在行業(yè)泡沫消化和行業(yè)整合之后，開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品——iPhone。iPhone開(kāi)啟了智能手機(jī)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代一下子又衍生出了好幾個(gè)新的需求。

    首先是通訊技術(shù)，從2G到4G，未來(lái)是5G，高通在這個(gè)趨勢(shì)中受益。接著是手機(jī)的內(nèi)存，從個(gè)人電腦的DRAM演變成智能手機(jī)的NAND，原來(lái)的DRAM巨頭也在NAND領(lǐng)域發(fā)力，基本保住了自己的地位。

    再者就是智能手機(jī)的普及，使得數(shù)據(jù)大爆炸，數(shù)據(jù)爆炸又提高了數(shù)據(jù)機(jī)房的需求。因此帶動(dòng)了數(shù)據(jù)機(jī)房相關(guān)的邏輯芯片和存儲(chǔ)芯片，個(gè)人電腦時(shí)代的芯片英特爾也是數(shù)據(jù)機(jī)房芯片的主要玩家。

    數(shù)據(jù)機(jī)房的規(guī)模擴(kuò)大又衍生出了云計(jì)算，云計(jì)算又為AI運(yùn)算提供了基礎(chǔ)，這時(shí)候AI芯片的需求量大增。英偉達(dá)在AI時(shí)代還沒(méi)到來(lái)之前開(kāi)始布局AI芯片，先發(fā)優(yōu)勢(shì)讓英偉達(dá)成為了AI芯片的。今年，英偉達(dá)的市值還一度超過(guò)英特爾，成為全球大的芯片公司。

    一個(gè)智能手機(jī)的創(chuàng)新，衍生出了多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新帶動(dòng)了新的需求。用戶的需求看似只有更快更智能，但這兩個(gè)需求背后都有好幾個(gè)領(lǐng)域推動(dòng)。每個(gè)領(lǐng)域都有自己的“半導(dǎo)體循環(huán)”，多個(gè)“半導(dǎo)體循環(huán)”疊加形成了這波超過(guò)10年的半導(dǎo)體牛市。

    未來(lái)10年，又有無(wú)人駕駛和IoT推動(dòng)芯片的發(fā)展。現(xiàn)在的芯片行業(yè)真的是看現(xiàn)在有干勁，看未來(lái)有盼頭。

    說(shuō)到這里，有些敏銳的讀者可能發(fā)現(xiàn)了。既然半導(dǎo)體的發(fā)展由科技需求推動(dòng)，現(xiàn)在的科技需求都能對(duì)應(yīng)到背后半導(dǎo)體的發(fā)展，那么其實(shí)SOX是一個(gè)科技指數(shù)。

    科技在不斷顛覆原有的事物，吃下原有事物的發(fā)展空間。新的科技創(chuàng)新又衍生出新的需求，這些新需求又為科技發(fā)展打開(kāi)新的空間。怪不得馬斯克會(huì)說(shuō)巴菲特的護(hù)城河理論已經(jīng)過(guò)時(shí)了，應(yīng)該投資有顛覆性的企業(yè)。

    了解了半導(dǎo)體的發(fā)展趨勢(shì)之后，還是要回到投資上。

    從本文的第一張圖可以看到，即使是長(zhǎng)牛，SOX也有階段性調(diào)整。SOX的階段性調(diào)整可能會(huì)對(duì)某個(gè)半導(dǎo)體個(gè)股有嚴(yán)重的影響。例如2018年底的調(diào)整，SOX在2018年四季度下跌15.48%，英偉達(dá)2018年四季度下跌52.45%。

    其實(shí)，即使半導(dǎo)體行業(yè)走出長(zhǎng)牛，也有周期性波動(dòng)，這種周期性波動(dòng)以市盈率來(lái)表示會(huì)非常明顯。

    根據(jù)RegionsAssetManagement的研究，SOX從2009年開(kāi)始，市盈率圍繞著17.5波動(dòng)。當(dāng)SOX的市盈率明顯低于17.5時(shí)，出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。反之，則出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)iShare提供的跟蹤SOX的ETF市盈率來(lái)看，現(xiàn)在的SOX市盈率已經(jīng)達(dá)到28.18倍，接近2009年的高點(diǎn)。

    可見(jiàn)，現(xiàn)在并不是投資半導(dǎo)體的佳時(shí)機(jī)。不過(guò)這依然值得長(zhǎng)期關(guān)注，因?yàn)闊o(wú)人駕駛和IoT的局面還沒(méi)完全打開(kāi)，天花板還非常高。這兩個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)的科技需求又會(huì)推動(dòng)半導(dǎo)體的發(fā)展，起碼半導(dǎo)體的長(zhǎng)牛不會(huì)結(jié)束。